棉花强周期压制利润，天虹纺织欲用72万吨纱线扭转乾坤

    2017年，受益于市场对纱线产品需求旺盛以及公司继续扩充纱线产能，天虹纺织(02678)营收继续保持快速增长。

　　智通财经APP了解到，2017年天虹纺织实现收入163.06亿元人民币(单位下同)，同比增长19.5%。主要原因是公司弹力包芯纱线中的牛仔纱线销售额同比增长22.6%，人造纤维同比增长46.9%，其他纱线中的面纱销售额增长32.4%，此外占总销售额比重较小的其他坯布、面料以及牛仔裤销售金额也实现大幅增长。

　　然而，即使天虹营收大增两成，公司的股东却笑不出来，因为天虹股价在公布年报之时出现较大幅度的下挫。这究竟是何原因?

　　原材料开支大增致公司净利润小幅下滑

　　进一步查阅天虹年报可以发现，公司营收虽然快速增长，毛利率却下滑了4.4个百分点至15.0%，净利润率减少1.6个百分点至7.2%，股东应占溢利下跌3.0%至11.52亿元。

　　智通财经APP了解到，天虹股东应占溢利同比下降的主要原因是2016年开始，棉花价格进入上涨周期，纱线的利润率受棉花价格上升带动以至高于正常水平，而期内部分纱线的销售价格暂时受压削弱了有关业务的利润所致。

　　年报显示，公司2017年销售成本为138.66亿元，同比增长26%，远大于销售收入的增幅。

　　细分来看，公司的各项开支中，耗用原材料及消耗品的费用达到115.31亿元，同比大增31.39%。

　　根据智通财经APP的了解，天虹纺织纺纱用的原材料主要是棉花。然而，中国郑面期货价格在2016年开启了一轮60%以上涨幅的大涨行情，2017年伊始在15000元/吨附近止跌，全年维持在2000元/吨范围的震荡行情。

　　国投安信期货研究表明，2017/18年度中国棉花产量同比去年增加9.8%,但同比10年均值减少19.6%,内陆地区即长江、黄河流域植棉面积逐年递减，棉花产量同比降低，原有的棉花分产量已开始向新疆地转移;需求方面,中国棉花消费量同比去年增加4%，同比5年数据最高，市场预月2018/19年度国内棉花消费需求会继续提高;期末库存同比去年减少18%,位于5年中最低水平，伴随消费升级和国储去库存连续推进，2018年的期末库存有望继续降低。

　　与此同时，棉花进口量较去年比基本持平，在中国进口棉配额不变下难有太大的差异。

　　这意味着2018年棉花价格有望继续维持在相对高位运行，将给公司盈利水平继续带来一定压力。那么公司如何应对棉花价格上涨带来的成本压力呢?

　　面对成本上涨，天虹有妙招

　　智通财经APP进一步分析天虹财报发现，天虹应对成本上涨的办法主要有二。

　　第一，继续扩旗下产品生产规模。

　　据了解，截至2017年底，天虹主要生产设施包括大约303万纱锭及1283台织机，其中中国及越南分别为约178万纱锭及约125万纱锭。由于差异化纱线需求强劲，天虹计划2018年内陆续开始在越南北部及中国徐州及山东的扩展计划，新产能将混合全新及二手设备，预计越南及中国分别新增约22万及38万纱锭，在中国也会积极寻找纱厂收购机会，以应付市场对差异化产品的需求。此外，下游业务也会有适量扩充以及设备升级换代，预计扩充计划在2018及2019年需约人民币20亿元，并分阶段完成。2018年目标销售72万吨纱线、8000万米坯布、4000万米及18000吨面料以及1800万条牛仔裤。

　　值得一提的是，公司2017年的纱线销量为65万吨，如果公司能够在2018年完成72万吨的销售额，公司纱线销量将同比增长10.77%，超过2017年8%的增速，而公司计划在2018年销售的坯布、面料和牛仔裤的销量也将比2017年分别增长21.4%、36.52%和38.46%。

　　值得一提的是，公司在年度业绩发布会上对智通财经APP表示，公司牛仔裤牛仔裤业务目前拿到了国际品牌GAP及优衣库的订单，未来牛仔裤销售占比会在5到6个百分点徘徊。

　　另外，公司在年报中表示，牛仔裤业务有望在2018年扭亏为盈。

　　第二，衍生金融工具助力公司对冲成本风险。

　　智通财经APP注意到，除了扩大生产规模，天虹还积极利用期货市场套期保值功能来对冲棉花价格过高对公司业绩造成的不利影响。

　　公司财报显示，公司在2017年有超过1600万元的棉花期货合约。该项合约包括四份合约，名义本金额总计为710.3万美元。

　　不过，公司在业绩会上对智通财经APP表示，这点棉花对于公司而言不过是聊胜于无。但如果公司未来能够更多的利用期货市场来平抑棉花价格风险，公司在成本控制这一块有望做得更好。

　　投资者不妨积极关注公司在2018年的扩产情况以及公司在期货市场上的动作。

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